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中国芯片厂商占据近半国内市场英伟达领先优势缩小

Sat, 11 Apr 2026 16:27:00 +0800

路透社援引国际数据公司（IDC）的报告数据显示，去年中国GPU及人工智能芯片厂商占据了中国AI加速服务器市场近41%的份额，在英伟达最重要的海外市场之一，不断蚕食其曾经的主导地位。

这一市场份额提升的背景是，中国对依赖外国芯片的警惕性持续上升。在美国接连出台出口管制、导致中国无法获得英伟达最先进产品后，中国推动政府部门和企业改用国产替代方案。

数据显示，2025年中国市场上，英伟达、超威（AMD）及中国厂商的AI加速卡总出货量约为400万张。

英伟达仍为市场龙头，出货量约220万张，占据55%的市场份额。但这一数据标志着这家美国芯片巨头在中国AI芯片市场的份额大幅回落，已不再占据绝对主导地位。IDC数据显示，AMD仅获得少量市场份额，出货约16万张，占比4%。

中国厂商合计出货165万张，占总市场的41%。这一里程碑式的数据凸显出，在美国出口管制趋严留下的市场空白中，本土企业正以极快的速度填补缺口。

华为技术有限公司成为中国厂商中的绝对领先者，AI芯片出货量约81.2万张，接近国产品牌总出货量的一半。阿里巴巴旗下芯片设计部门平头哥位列第二，出货约26.5万张。

百度昆仑芯与寒武纪各出货约11.6万张，并列中国厂商第三名。

海光信息、GPU初创企业沐曦集成电路与天数智芯分别占中国厂商总出货量的5%、4%和3%。

2025年，中央政府启动新一轮人工智能基础设施建设投资，各地方政府加快在省内布局智算中心，其中许多项目隐含“采购国产”的导向要求。

房子被扔“燃烧瓶”，OpenAI CEO奥尔特曼公开发声

Sat, 11 Apr 2026 14:28:32 +0800

　　北京时间4月11日上午，OpenAI CEO奥尔特曼（Sam Altman）发布了一篇博客，称自己的房子在当地时间凌晨3点时被扔了一个燃烧瓶（Molotov cocktail），幸好燃烧瓶反弹出去，没有人受伤。

　　“一大早我就写了这些东西，但还不确定是否要发表出来，现在它已经在这了。”奥尔特曼在社交媒体上转发自己的博客称。他在博客中表示，前几天有人告知他，有一篇关于他的煽动性文章，并认为这是在人们对人工智能感到焦虑的情况下出现的，会让他的处境变得危险，但当时他并没有放在心上。而现在，他感到生气。

　　奥尔特曼先展示了一张家人的照片，表示他爱他的家人，并希望照片的力量可以阻止下一个扔燃烧瓶的人，接着，他谈到对AI发展的一些观点。

　　“为每个人生活得更好而努力，赋能所有人并推进科学技术是我的道德责任。”奥尔特曼表示，人工智能将成为拓展人类能力和潜力的最强大工具，对这个工具的需求基本上可以说是无限的，世界值得拥有人工智能。

　　但奥尔特曼承认，事情不会一帆风顺，人们对人工智能的恐惧和焦虑是有道理的。人们或许正在见证有史以来最大的社会变革，必须确保这个过程中的安全。需要全社会的共同响应来应对新威胁，包括制定新政策来帮助渡过艰难的经济转型期。

　　具体而言，他提到，AI必须民主化，权力不能过于集中，不能只让几个人工智能实验室做出对未来最重要的决定。此外，还没有人了解超级智能的巨大影响，适应能力非常重要。

　　奥尔特曼也谈到对自己工作的反思。他表示，自己能想到许多引以为傲的事情和许多错误。对于马斯克起诉后的相关庭审，他回忆起此前曾坚定拒绝马斯克对OpenAI的单方面控制，他对比感到自豪，也为当时进行了艰难周旋感到欣慰。

　　但对于与OpenAI上一届董事会的冲突，奥尔特曼感到痛苦，他反思自己处理得很糟糕，并因此给OpenAI带来了巨大的混乱，“在OpenAI的发展过程中，我犯过很多错误，我是一个有缺陷的人，但试图每年变好一点。人工智能的风险很大，人与人之间的分歧也会被放大，我向那些被我伤害过的人道歉。”

　　奥尔特曼描述，过去几年OpenAI极其紧张、混乱，压力巨大，但如今OpenAI已经是一个重要平台，而不是一个杂乱无章的初创公司，现在需要以一种更稳健、更可预期的方式运营。

　　对于行业，奥尔特曼则表示，过去几年业内有一些戏剧性冲突，动因可以归结为“一旦见识过AGI就无法视而不见”。“成为掌控AGI的唯一主宰”这种执念有种“魔戒”般的力量，能让人做出疯狂之举。他能想到的唯一解决方案就是让技术广泛惠及大众，不让任何人独占这枚“魔戒”。他对此进一步表示，必须在民主框架内推进工作。

　　“我们欢迎善意的批评与辩论。总体而言，我还是相信技术进步能让未来变得美好。在展开辩论的同时，应当减少冲突，尽量减少‘爆炸’。”奥尔特曼称。

　　奥尔特曼描述的扔燃烧瓶事件目前尚未有调查结论，是否与人们对AI的担忧相关也仍待调查。美国警方在社交媒体上发布的一份声明可能与此事相关。这份声明并未点名被扔燃烧瓶的房子是奥尔特曼的房子，但表示，警方对北滩（North Beach）一处住宅进行火灾调查，了解到一名不明身份男子向该住宅投掷燃烧性破坏装置，导致一处外门起火，随后警方对一名20岁男性实施逮捕，案件仍在调查中。

　　当前正值OpenAI启动上市的关键期。除了房子被扔燃烧瓶，奥尔特曼近期还面临其他麻烦。

　　近日有消息称，特斯拉CEO马斯克正寻求罢免OpenAI首席执行官兼董事会成员奥尔特曼在该公司的职务，相关案件预计本月晚些时候开庭审理。马斯克在一份法庭文件中表示，诉讼的目标是“逆转OpenAI的营利性转型及重组”，并称这将涉及解除奥尔特曼的领导职务。OpenAI则致信美国特拉华州和加利福尼亚州的总检察长，指控马斯克“散布虚假且毫无根据的指控，要求相关官员调查马斯克和同伙的“不当和反竞争行为”。

　　（本文来自第一财经）

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美伊以三方暂时协议停火，金ETF富国（518680）盘间大涨超2.5%

Thu, 09 Apr 2026 19:47:28 +0800

基金行业谁领风骚？【2026金麒麟基金行业领军人物评选火热进行中】80多位行业掌舵者，谁是您心中的领军人？70多家基金公司，谁是行业标杆？你的一票，非常重要>> 点击投票

　　4月8日，受美伊以三方暂时协议停火影响，国际现货金价重回4800美元/盎司，金ETF富国（518680）开盘大涨2.5%，截至发稿的最新涨幅为2.51%。

　　研究机构认为，当前中东地缘局势或正行至关键窗口期，油价面临上下抉择，黄金市场定价重心或将转向评估供应冲击，已经初步定价的加息预期或有待修正。往前看，不论是地缘降级后的油价回调、货币政策重回宽松方向，还是供应冲击加重衰退压力、触发黄金避险价值彰显，黄金投资需求和价格或均存向上修复空间。

　　金ETF富国（518680）是T+0的黄金交易品种，其跟踪标的是上海金集中定价合约（SHAU），一手即对标1克实物黄金，投资清晰、透明、成本低，日内波段机会和长期配置价值两相宜。

　　场外投资者也可关注联接基金（A类009504/C类009505）。

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责任编辑：郭栩彤

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鲍威尔称：通胀前景可控无需因油价冲击而加息

Mon, 06 Apr 2026 21:38:55 +0800

美联储主席杰罗姆·鲍威尔周一在哈佛大学发表的一场综合性演讲中表示，尽管能源价格持续走高，但通胀预期仍处于稳定状态，因此美联储无需通过加息来应对当前局面。

随着其美联储主席任期步入尾声，鲍威尔对有关利率长期走向，以及其提名继任者的政策倾向等问题均避而不谈。

他称，短期内美联储的合理举措是抛开能源市场的短期波动，聚焦于稳定物价和低失业率的核心目标。

在与主持人及学生的问答环节中，鲍威尔表示：“短期之外，通胀预期确实锚定良好，但我们最终或许仍需面对该如何应对的问题。目前我们暂未走到这一步，因为尚无法判断相关事件的经济影响，但制定政策时，我们必然会充分考虑这一更宏观的背景。”

鲍威尔依旧认为，当前3.50%-3.75%的联邦基金目标利率区间，是美联储观察伊朗战争、关税对物价影响等当下事态的“合适水平”，这一观点与他此前的表态一致。

鲍威尔的言论迅速反映在金融市场中，交易员们已不再认为美联储今年存在显著的加息可能性。就在上周五早间，市场还认为，受美联储或将应对能源成本飙升的预期影响，其加息25个基点的概率超50%；而鲍威尔发表演讲后，市场对美联储年底前加息的概率预期骤降至2.2%。

鲍威尔表示，此时加息可能会在未来对经济产生负面影响。他指出，美联储的利率政策对经济的影响存在滞后性，因此当前收紧货币政策，无法对冲伊朗战争引发的通胀冲击。

他补充道：“当货币政策收紧的效应显现时，油价冲击带来的影响或许早已消散，届时加息反而会在不适宜的节点对经济形成压制。因此，我们的一贯做法是忽略各类供应端冲击带来的短期影响。”

美国国债收益率盈亏平衡率等市场指标显示，投资者对通胀大幅飙升的担忧情绪较弱。盈亏平衡率指的是普通国债与通胀指数化债券的收益率差值，目前五年期盈亏平衡率约为2.56%，且过去10天呈下行趋势。

鲍威尔的任期将于5月中旬结束，美国总统特朗普已提名前美联储理事凯文·沃什出任下一任主席。但由于美国联邦检察官珍妮娜·皮罗仍在调查美联储总部翻修事宜，沃什的提名在参议院银行委员会陷入搁置。

尽管一名法官驳回了皮罗办公室对鲍威尔发出的传票，但皮罗已对此判决提起上诉。北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯表示，在该案审理期间，他将阻止沃什的提名流程推进。

沃什本人曾表态，倾向于将利率调整至低于当前的水平。当被问及对继任者政策规划的看法时，鲍威尔回应：“我不会对此置评。”

谈及私人信贷市场，鲍威尔指出，这一规模达3万亿美元的市场正面临违约率上升、投资者撤资的问题，市场也担忧其引发更广泛的风险。

他表示：“我不愿发表任何看似忽视风险的言论，但我们正密切关注私人信贷市场与银行体系的关联，以及可能引发风险传染的潜在因素，目前尚未发现相关迹象。我们看到的只是市场正在经历调整，当然，这一过程中必然会出现投资者亏损等情况，但目前来看，这一调整并不具备引发更广泛系统性风险的条件。”

股票挂单量是什么意思

Wed, 01 Apr 2026 14:23:04 +0800

一、挂单量的定义

股票挂单量是指在股票交易过程中，投资者通过交易系统挂出的买卖订单的总数量。这反映了投资者对股票的交易意愿和对市场的预期。

二、挂单量的重要性

市场热度：当挂单量增加时，表明市场参与者增多，市场热度上升，可能引发价格上涨；反之，挂单量减少则可能意味着市场参与者减少，市场热度下降，价格可能面临下跌压力。

交易策略：对挂单量的分析有助于投资者预测市场走势和制定交易策略，从而更好地把握市场动态和降低风险。

三、影响

挂单增加了市场的潜在交易数量，形成了买卖盘，为市场提供了更多交易机会，从而提高了股票的流动性。挂单反映了投资者对股票价格的预期，大量的买卖挂单价格形成了一个价格区间，市场通过不断地匹配成交，推动股价向合理的方向波动。

挂单交易对市场效率有双重影响，一方面通过提供流动性促进交易活跃度，另一方面不合理的委托策略可能加剧价格波动。在市场稳定性方面，止损挂单可能加剧股价下跌，而护盘挂单可能稳定股价，且挂单交易可能被用于操纵市场价格，影响市场的公平性和稳定性。

逢低买盘涌入将黄金价格从熊市边缘拉回

Wed, 01 Apr 2026 03:28:38 +0800

经历年内最大规模抛售潮后，黄金市场涌现大批逢低买入的投机性买家，助力黄金创下历史纪录的三年牛市行情得以延续。

本月黄金价格累计下跌15%，这对黄金多头的信心形成严峻考验。伊朗战争恐颠覆全球经济格局，也让部分市场人士开始质疑黄金的避险属性。

此次黄金大跌，源于股市、债市、汇市的全面抛售潮——投资者被迫卖出黄金，以弥补其他资产的亏损。土耳其也在持续抛售黄金储备支撑本币，尽管其抛售并非金价下跌的唯一诱因，但市场担忧，若战事升级，更多国家的央行可能加入抛售行列。

从1月收盘高点到上周四收盘，黄金价格重挫19%，逼近通常界定熊市开端的20%跌幅阈值。但到了上周五，投资者纷纷重返市场，推动金价反弹约3%。部分基金经理和银行认为，政府债务高企、地缘政治格局分裂这些支撑金价的核心因素仍未改变。

富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯表示，一旦中东局势缓和，此次黄金回调将成为绝佳的“买入机会”。“通胀风险、财政压力以及债券信用问题，仍是支撑黄金价格的结构性利好因素。”

2023年初至今，黄金价格累计涨幅近150%，这场牛市的起点源于各国央行的大举购金——俄罗斯外汇储备被冻结的事件，让各国意识到将资产过度集中在美元体系的风险，随后对冲基金跟风入场，散户投资者也掀起购金热潮。

布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯曾任职于布雷万霍华德对冲基金和高盛集团，担任外汇策略师，他表示：“过去半年，黄金市场的狂热炒作吸引了大批投资者入场，这也为当前的抛售潮埋下了伏笔。”

分析师还指出，伊朗战争可能引发各国央行抛售黄金，或至少放缓购金步伐，这成为黄金的又一利空因素。部分持续增持黄金的国家均为能源进口国，油气价格飙升导致其美元储备缩水，可用于购金的资金也随之减少。

土耳其便是典型代表，伊朗战争爆发后两周内，该国通过出售和互换操作，处置了价值超80亿美元的黄金，以此维稳土耳其里拉。其中大部分交易为黄金互换——银行将黄金兑换为其他货币，同时约定未来回购，这类操作是此次土耳其黄金处置的主要形式。

市场评论员、摩根大通前贵金属交易员罗伯特·戈特利布表示，黄金互换操作对金价几乎没有影响。因为与央行达成互换协议的商业银行，基本不会出售这些实际作为抵押品持有的黄金。

但土耳其同时也进行了直接的黄金抛售操作，考虑到央行是本轮黄金牛市的核心买家，此类大规模直接抛售不仅会对金价产生更直接的冲击，还会严重打击市场情绪。

道明证券大宗商品策略师丹尼尔·加利认为，短期内，各国央行的黄金增持步伐大概率会大幅放缓，但不会全面转向抛售。

此外，战事引发的能源价格暴涨推高了债券收益率，作为无息资产的黄金吸引力随之下降；美元汇率大幅走高，也让非美货币持有者的购金成本增加，成为黄金的又一压制因素。

此次黄金抛售潮主要通过黄金ETF展开。黄金ETF深受散户和机构投资者青睐，过去14个月里，除单月外，其余月份均出现资金净流入，也助推同期黄金价格大涨70%。但据彭博社测算，本月黄金ETF面临2022年以来最大规模资金流出，年内流入的资金已全部回吐。黄金ETF投资者对利率变动尤为敏感，这也是资金外流的重要原因。

最新持仓数据显示，上周对冲基金也加入抛售行列，黄金持仓规模降至去年10月以来最低。此次深度洗盘让部分投资者认为，黄金的大部分跌幅或已兑现。

阿伯丁投资ETF投资策略总监罗伯特·明特表示：“股市大跌初期，金价总会出现小幅回调。黄金常被用作抵押品应对保证金追缴，但这类回调通常幅度有限：抛售行为会很快停止，金价企稳后便会再度走高。”

花旗集团全球大宗商品研究主管马克斯·莱顿在彭博电视台表示，一旦投机性投资者全部离场，“我们将坚定且积极地看多黄金”。他还称，花旗坚信，一年后的金价将高于当前水平。

2025年支撑黄金上涨的核心逻辑，是所谓的货币贬值交易。这一逻辑认为，日本、法国、美国等高负债国家在疫情后，并未展现出财政紧缩的意愿，而实现债务清偿的唯一途径，就是通过通胀和货币贬值——贵金属将从这一趋势中受益。

布鲁克斯表示：“我原本并不认可货币贬值交易，但黄金与瑞郎等避险货币的历史联动性，让我不得不改变看法。”

不过，美国总统特朗普威胁对伊朗采取更严厉的军事行动，而伊朗方面对和平谈判提议迟迟不予回应，中东战事暂时让投资者的关注点，从债务和财政赤字上转移。同时，冲突升级背景下，美元成为终极避险资产，对一篮子货币汇率大幅走高。

世界黄金协会首席策略师约翰·里德表示：“投资者开始获利了结，因为2025年支撑黄金的核心逻辑暂时被搁置。但这并不意味着那些长期利好因素消失了，只是它们暂时不再是市场关注的焦点。”

油价 “涨如火箭、跌如羽毛” 曾困扰拜登如今也许会缠上特朗普

Sat, 14 Mar 2026 09:47:25 +0800

美国总统特朗普表示，伊朗战争很快就会结束，这将为面临目前比上个月平均油价高出 0.64 美元的美国民众带来迅速的缓解。但历史表明，汽油价格最终回归正常很可能会是一个漫长的过程。

之前的总统们，包括最近的乔·拜登，都非常熟悉这一模式。

正如圣路易斯联邦储备银行在 2022 年所解释的那样，原油价格和精炼汽油价格并不总是同步变动，这种现象被称为“火箭和羽毛”现象。

它们常常一起猛涨（像火箭一样），但当原油价格随后下跌时，汽油价格有时会以非常缓慢的速度下降（像羽毛一样）。

这一概念在最近几天已经有了初步的体现。上周，随着冲突的爆发，原油价格（包括国际基准的布伦特原油和美国基准的西德克萨斯中质原油）大幅上涨，火箭发射端的情况也变得清晰起来。汽油价格也随之迅速上涨。

然而，在周一和周二，原油价格从周日晚上的峰值下跌了 25%——这一变化尚未在加油站得到体现。

事实上，根据美国汽车协会（AAA）的数据，在这段时间内，加油站的平均油价有所上涨。周一平均每加仑的价格为 3.47 美元，周二为 3.53 美元，周三则为 3.57 美元。

这并没有改变白宫的论调。新闻秘书卡罗琳·莱维特在周二对记者说，当冲突结束时，“美国民众将会看到石油和天然气价格迅速下降，甚至可能低于冲突开始前的水平。”

一个长期的政治痛点这种现象在经济学上的正式术语被称为“不对称传导”，其成因多种多样，包括炼油商购买原油到销售精炼产品之间存在时间差，以及在不确定时期需要预先保护企业的利润底线。

从实际角度来看，这意味着当石油冲击缓解时，司机往往是最晚感受到缓解的。这也意味着会产生巨大的政治代价，因为选民对持续的价格上涨感到愤怒，这种情况在拜登政府时期尤为严重。

2022 年普京入侵乌克兰之后，原油价格和加油站价格都大幅上涨。即便原油价格回落，加油站价格仍持续居高不下，这让拜登及其助手苦等了数月。

当年 3 月 16 日的一次简报会上，当时的新闻秘书珍·普萨基说：“许多人认为油价上涨速度快但下降速度慢——这就是所谓的‘火箭和羽毛’现象——但拜登总统对此表示反对。”

她补充说：“对于过度涨价、利润虚增或任何试图剥削美国消费者的行径，我们没有任何借口。”这场压力运动收效甚微，数月后（到了 7 月），拜登仍专注于这个问题，并在推特上呼吁各加油站“降低加油价格”。

2026 年再次出现价格差异并非必然——圣路易斯联邦储备银行指出，这种现象并非每次都会发生——但如果加油站价格上涨速度缓慢，这种现象仍可能困扰特朗普。

*这可能会“需要数月才能恢复到类似正常的状态”*

当前的形势使得汽油分析部门负责人帕特里克·德·哈恩预测，目前的原油价格下跌很可能会“停滞不前”，加油站价格可能会出现一些有限的下降——但持续的价格下降可能还需要一段时间才能感受到。

油价的大幅下跌可能会因敌对行动的不确定结束以及即使冲突迅速缓和也可能在原油市场中持续存在的瓶颈而进一步推迟。

特朗普周一表示，他希望结束空袭行动，但本周不会这样做。国防部长彼得·赫格塞特随后宣布，“周二将是我们的空袭最密集的一天”。

在 CNN 周二晚间报道称伊朗似乎在霍尔木兹海峡布设了水雷之后，能源市场的恐慌情绪依然居高不下，随后周三有三艘船只据称在该地区遭到了疑似炮弹的袭击。

正如石油市场研究员、CommodityContext.com 网站创始人罗里·约翰斯顿所说，对于整体能源价格而言，“即便这场冲突今天就结束，油轮的运输量恢复到霍尔木兹海峡正常流量的 100%，也需要数月时间才能恢复到接近正常的状态。”

目前，白宫尚未提供更多关于如何确保冲突结束后汽油价格迅速下降的细节。

白宫发言人泰勒·罗杰斯就雅虎财经有关白宫是否会向加油站运营商施压要求降低价格的问题作出了回应，其发言内容大意为：“特朗普总统已经明确表示，这些情况只是暂时的波动。”

她再次重申了这样的承诺：价格将会迅速下降，“这样一来，美国民众在长期内将会受益匪浅。”

亚马逊拟发债募资至少370亿美元或跻身史上最大企业债发行之列

Wed, 11 Mar 2026 08:09:13 +0800

　　亚马逊启动发债，这笔交易可能成为史上规模最大的企业债券发行之一，是最新一笔为人工智能热潮筹资的重磅交易。

　　知情人士称，这家科技巨头计划在大西洋两岸以美元和欧元发债，目标融资规模约为370亿至420亿美元。

　　亚马逊正在推介多达11个部分的美国高评级债券，期限从2年至50年不等，计划募资250亿至300亿美元。其中一位知情人士称，本次交易中期限最长的部分—— 2076年到期的债券——初步商讨定价为较美国国债收益率高约1.55个百分点。

　　亚马逊还计划最早于周三启动欧元债券发行，可能分成八个部分，计划募资规模多达100亿欧元（约合116亿美元）。

　　在美国总统特朗普暗示伊朗战争将很快结束后，全球债券发行已重启。

　　“波动性高企正迫使发行窗口关闭，面对可能创纪录的单日供应量，交易员对整体风险的每一丝波动都极其敏感，”Allspring Global Investments高级固定收益交易员Mark Clegg表示，市场节奏已从以周计变成了以小时计。

　　亚马逊已启动债券发行计划，预计至少可筹集370亿美元。

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责任编辑：李桐

荣耀自研青海湖刀片电池在MWC获得GLOMO最佳突破创新奖

Thu, 05 Mar 2026 08:59:41 +0800

　　荣耀自研青海湖刀片电池在MWC获得GLOMO最佳突破创新奖

　　北京时间3月5日凌晨消息，2026年世界移动通信大会上，荣耀硅碳电池斩获GLOMO“最佳突破创新奖”，从Apple AirPods 3、Google Gemini、华为Mate XTs、Vivo Zeiss等入围产品中脱颖而出。

　　据了解，此次获GLOMO大奖的行业首款量产25%高硅电池——6100mAh青海湖刀片电池搭载于荣耀上一代折叠屏Magic V5，而在今年MWC上最新发布的荣耀Magic V6搭载了全新青海湖刀片电池，以32%的业界最高硅含量、7150mAh的折叠最高容量及985Wh/L的最高能量密度，打破了可量产高硅电池三项纪录。

　　据悉，GLOMO奖由全球通信行业专家组成的评审团评选，旨在表彰在移动技术、创新应用和产业发展中做出杰出贡献的企业与个人，是全球移动通信产业最具权威性和影响力的奖项之一。

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责任编辑：丁文武

国信证券：两会前后市场如何演绎？

Sun, 01 Mar 2026 19:39:14 +0800

　　来源：国信证券

　　核心结论：①历年两会前后市场上涨概率较高，且顺周期行业胜率更高。②两会前后市场表现与政策预期有关，政策及预期变化往往对行情产生重要影响。③多重积极因素支撑下，春季行情仍在延续，结构上均衡配置，科技中重视AI 应用，关注资源品、地产白酒等。

　　春季行情仍在延续，近期成交放量。自去年12 月中旬以来春季行情逐渐展开，1 月中旬后受海内外流动性等因素干扰，A 股春季行情短期歇脚；但节前在红包效应的提振下，叠加假期间全球流动性预期修正、国内政策预期发酵，2 月初以来A 股春季行情延续，26/02/03 至今上证指数涨跌幅为3.7%/近一周涨跌幅为2.0%，沪深300 为2.3%/1.1%，万得全A为5.2%/2.7%。节后市场成交也重回放量。从春季行情的时间规律看，历史上行情多数在两会前结束，但牛市中却未必，例如07 年、16 年、17 年、19 年、25 年，行情均延续到两会后。

　　历年两会前后市场上涨概率大，顺周期行业上涨概率高。复盘05 年至今两会前后市场表现，可以发现市场、风格及行业表现存在一定日历效应，具体而言：市场层面看，两会前市场上涨概率较大，两会期间市场表现往往相对平淡，两会后市场同样大概率上涨，且涨幅或相对显著。风格层面看，两会前小盘风格明显占优，但成长价值风格分化并不明显。两会后小盘指数上涨概率降至五成，但价值风格相对成长胜率有所提升。行业层面看，两会前后顺周期板块表现往往更佳，但内部占优行业存在轮动。两会前资源品上涨概率更高，钢铁、有色金属、公用事业、基础化工等行业05 年以来上涨概率均排名前列；两会期间消费板块往往更具韧性；两会后行情往往地产链、以及消费上涨概率较大。

　　两会前后市场及风格、行业特征或与政策导向有关。那么为何两会前后A 股存在明显的日历效应？这是由于历年全国两会是观察今年经济工作动向的重要窗口，往往对市场行情产生重要影响。宏观层面看，两会前稳增长政策预期通常升温、融资交易活跃，市场风格也偏向小盘；两会召开期间随着政策部署，前期预期兑现，市场情绪阶段性回落，行情表现也多为震荡休整；两会后随着全年政策目标明确，各类政策加速落地，叠加高频数据往往季节性上行，易推动乐观预期发酵，与宏观经济相关度较高的顺周期板块胜率也往往较高。产业层面看，两会前后资金往往围绕产业政策布局，且历年两会报告中提及的重点产业往往能成为当年的投资热点，从春季行情望继续，均衡配置为佳。当前多重因素有望支撑春季行情延续：

　　一是国内宏观政策面延续积极；二是特朗普访华预期提振市场风偏；三是近期资金面已重回增量。从中长期的视角看，未来随着宏微观基本面的修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026 年A 股牛市有望走向后半场。结构上行业轮动或加快，均衡配置为佳，阶段性关注资源品、老登资产。

　　风险提示：两会政策不及预期；全球流动性紧缩超预期。

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